6月24日，清华大学魏杰教授受邀就《“十四五”时期中国的宏观经济形势走势》主题授课，现场约100为企业家代表参加学习。魏杰教授通过三个方面详细讲述了我国“十四五”时期中国的宏观经济形势走势：

一、十四五时期中国宏观经济的投资走势

二、十四五时期中囯宏观经济的金融走势

三、十四五时期中国经济的消费走势

魏杰教授讲2020年是魔幻的一年，是“百年未有之大变局”。全球经济陷入倒退与停滞，中国经济虽然恢复得很快，但在“十四五”时期，依旧面临着巨大的挑战。

基于此，魏杰老师认为“十四五”时期中国经济的三件大事是：稳金融、促消费与投资、补短板。

瞅准这三件事，读懂“十四五”时期中国经济，顺势而为，在变局中寻找机会。

第一、十四五时期中国宏观经济的投资走势

政府投资，专注公共产品

第一是传统基础设施投资，铁公机，公路、铁路、机场。

第二是新基建投资。包括信息类基础设施建设，比如说5G,科学创新类的，像现代化实验室，科创中心等。

第三是城市化投资。

“十四五”时期城市化会分为四个层次全面推动：

第一：到2035年前先建立四大都市圈，一个大湾区，一个是长三角，一个京津滨雄，一个成渝。

第二：以省会城市为核心的城市圈。有些城市不在都市圈里面的，像河南的郑州，湖北的武汉，山西的太原都不在这个圈里面，解决办法是以省会城市为核心建立城市圈。

第三：区域性中心城市要形成城市圈。类似江苏的徐州，既不在省会也不在长三角，解决办法是以它为中心，可能像蚌埠、连云港会成为区域性中心城市。同样的还有山东的青岛和烟台。

第四，以县城为中心的城市圈，有些很强大的县城，以县城为中心建设城市圈。

第四是要建立一个新的公共卫生体系。

新冠疫情以后，未来每个城市要按照人口比例建设备用紧急医院，平时不用，当公共卫生事件爆发之后才需用。而且要配置相应的公共卫生的产品，像口罩，每个城市必须按照人口比例有库存。

同时，会构造一个从基层直达最高层的公共卫生的报警体系，任何人可以向最高层报告卫生防疫情况。

第五是环境投资，环境投资是2021年的重点。一定会建立国家公园体系。

推动企业投资

企业投资的重点：战略性新兴产业，现代制造业投资、服务业投资。

战略性新兴产业：新能源、新材料、生物生命工程、信息技术和新一代信息技术、节能环保，新能源汽车，人工智能，高端装备制造。

现代制造业投资：飞机，高铁，核电，装备制造，数控机床，特高压输变电装备制造，现代船舶和海洋装备。

第三事：补短板

中国经济现在有许多短板，被控制我们就会受到很大影响。2021年，我们要尽快补齐中国经济短板，提高中国在世界产业链供应链中的控制力。

--中国经济五大短板--

高端发动机

大到飞机发动机，小到呼吸机发动机。

材料

我国50%的材料靠进口。美国不给材料我们就生产不了，

部分稀缺人才

生物医药

很多关键药品我们无法生产，需要进口。

信息硬件

集成电路、半导体、芯片不行。

第二、十四五时期中囯宏观经济的金融走势

2020的中国经济仿佛生了一场大病，2021年我们迎来恢复期。在恢复期，最重要的是不能出现基础性问题，而金融就是整个经济的核心问题，所以2021年最关键的问题是：保证金融不出问题。

如何保证金融的平稳运行呢？

NO.1 财政政策稳杠杆

2020年，因为疫情，国内实行的是积极的财政政策，或者说是更加积极的财政政策：允许借债，允许政府借债、企业借债、个人借债。但我们去年的借债超过了健康借债的指标。

积极财政政策允许的健康借债要求：政府借债原则上数量不能超过当年GDP总量的3%，赤字率3%，去年我们达到了3.6%。这是中国改革开放以来第一次突破这个上限。

第二是政府企业个人借债的共同借债，即宏观负债，原则上不能超过国家当年GDP的250%，去年到10月底的时候宏观负债总量是280万亿，政府、个人企业共同负债是280万亿，去年GDP总量103万亿左右，宏观负债率达到280%以上。远超指标。

所以，今年的重点就是稳定金融，稳杠杆。目标是赤字率不能超过3.6%，宏观负债率不能超过280%。

NO.2 货币政策适当回调

2020年，货币投放得比较多。评价一个国家货币投放多少依据一个指标体系，就是GDP的增长速度和M2增长速度的比例。

GDP的增长速度等于财富增长速度，M2增长速度等于货币的生产速度。

2019年我们GDP增长是6.1，M2增长速度是8.3，那就是两个点左右的差距，2020年由于疫情的原因不得不投放货币。

上半年数据已经显示，1-6月份GDP是-1.6，M2的增长速度是11.1。2019年是6.1：8.3，2020年是-1.6：11.1，可想而知货币在去年的投放力度。

今年怎么办呢？

已经定下来我们货币政策不会着急转轨，不会着急很快收紧，要适当保证一下今年发展需要，但是不会像去年这么高了。预计M2增加速度可能回落到1位数，去年是11.1，今年应该是10以下9左右。

当然，今年的货币政策仍然强调要保证经济发展需要。今年经济增长会高一点，可能超过8%。货币投放会直接影响价格。

价格分三种价格，一个叫CPI，就是消费者价格。第二是投资品价格叫PPI，第三是资产价格。

我们国家资产价格包括三种价格，一是股价，二是房价，三是金价。消费者价格、投资品价格、资产价格已经有了体现。消费品价格去年涨幅是2.5%，在正常区间内，PPI差不多在5点几，也在正常范围内。所以大量的钱都冲向了资产价格，就是股价、房价和金价上。今年货币适当的回调会使资产价格不可能像去年那般冲高，会有一点回调。

NO.3 控制互联网金融

中国的互联网金融是走在世界前沿的。一开始的摸索阶段，我们出了一些问题，一个是P2P，一个是比特币，这是互联网金融带来的问题，虽然用了三年时间把这两个问题解决了，却留下了8千亿的窟窿。

中国的互联网金融仍然存在，互联网金融在2021年能不能控制得好，这涉及到能不能保证金融稳定的问题。

蚂蚁集团被终止上市，大家议论纷纷，都在寻求一个真实的原因。但我们可以站在另一个维度看这个问题。对于任何互联网金融来说，都必须回答几个问题。

第一：你到底是金融还是科技创新？

定性不一样结果不一样。

如果是金融要上市，市盈率就是3-5倍，如果科技可以达到100倍，按金融价格是6、7块钱，按科技就是60、70块。如果你是科技创新是什么科技创新？如果是互联网的话不叫科技创新，那叫通用技术。所有互联网金融公司都得回答这个问题，回答不了就不能上市。

第二：如果是金融的话，按照国家法律规定，金融机构的资本金充足率是30%，如果达不到就违规了。

蚂蚁集团只有1%，因此不能上市，不符合条件。

第三：如果是金融的话，你到底是普惠金融，还是市场化金融，还是高利贷？你不能随口说是普惠金融，需要你提供实际利率。回答不了的话，就有问题。

第四：你的贷款方向主要是企业还是消费者？

如果是消费者的话就属于小额贷款，小额贷款按照国家规定不能跨区域，跨了区域就违规了；是消费贷还是投资贷，如果是消费贷你利率是多少，并且有区域限制不能是全国贷。这是必须回答清楚的问题。

第五：一旦出现风险你怎么防范？

金融机构都被要求对风险有自我防范能力。比如纳入监管，过去没有监管都得回到监管内来，否则就不能运行。

回答不了以上问题，就不能运作。否则会出现系统性金融风险。

鼓励创新没有问题，但是必须有清晰的界定。

互联网金融公司今年的重点是理清楚这几个问题，总体来讲基本都要纳入监管，都将在监管之列，不能游离于监管之外。

NO.4 解决银行体系问题

银行体系压力很大，目前承认的正常的呆坏账率是3.4万亿，还有好多银行的窟窿还在冰山以下，2021年预计还有一些城商行或者农商行出现问题 。

2021年银行体系要做三件事：

第一尽快处理呆坏账。

第二是增加银行的资本金充足率。

资本充足率必须增加，按照规定至少30%，保障了资本金充足率才能保证老百姓的利益。

第三是尽快推动银行的治理结构的调整，即用治理公司的方式治理银行。

NO.5 控制非银行金融机构

金融机构分两类，一个叫银行，一个是非银行，即保险、信托、券商、期货等。

目前国内许多贷款已不能兑付了。但这个债并不是政府债，有的是偷偷进行的，有的就是骗局。这部分债会引起大量纠纷。

提醒大家，在财政部网上查不到的债都不是政府债，都是隐形的政府债，这个纠纷2021年会爆发。建议个人回去查一下自己的财务情况，如果有这种资产配置赶紧想办法。

第二部分债是信用债，就是公司债。

一般来讲要发债都有抵押和担保，抵押和担保做得好的话一般不会出问题的。目前公司债大约30万亿，已经出现部分不能正常兑付的情况，连部分信用评级3A公司也不能正常兑付了。比如永煤，辽宁的宝马母公司，以及清华的紫光。

公司债2021年预计还会爆雷。

NO.6 债券市场重点监管

金融机构发的债叫金融债。

2021年为了保证金融的平稳，债券市场可能会成为重点监管的领域，对发债的资格和担保机构要加大监管。责任会落实到机构以及个人。

建议大家关注2021年的债券市场，提前清理一下债券市场的投资情况。110万亿的规模如果一旦出现问题整个金融就会稳不住了。

NO.7 股市基本利好

股票市场预计在2021年会有进一步的运行和扩张。所以2021年的重要的亮点可能是股市。2021年是“十四五”的开局之年，十四五的重大改革是要调整直接融资和间接融资的比例。

我国现在间接融资为主的是银行融资，直接融资就是股市融资。

2021年股市的繁荣和扩张将成为重点。因此2021年股市基本是利好。国务院已经正式发文，针对2021年的股市的做了几项部署：

第一， 改革发行制度。

以前你罚款他不怕，现在入刑了，要进监狱。这对保持股市良好是好事。

第二， 加快退市制度的推进。

其中有几种方式退市：一是主动退市，最近央企主动宣布退市了，第二是违规退市，就是财务造假欺诈发行了被发现。第三是票面价值退市。通过多种方式让垃圾股尽快离开股市，保证股市的繁荣。

预计2021年最少50多家公司要退市，这是好事。

第三， 建立一个多层次的资本市场。

把资本市场的落后层次打通，股权交易和股票交易就可以打通。最近北京交易所有五家企业进入上海的交易所，这就是股权交易变成股票交易了。同时如果股票出了问题，比如央企宣布主动退市就退到北京交易所了，进入股权交易。这样整个资本市场打通了，形成了一个多层次的资本市场。2021年多层次资本市场要全面建立起来，可以保证中国股市的繁荣，资本市场的繁荣，保证中国逐渐过渡到所谓的直接融资为主。

NO.8 房地产红线

房地产涉及到金融的稳定。我们国家有两句话，一个叫金融地产化，金融机构把自己的钱基本上贷给了房地产企业，金融为房地产服务叫金融地产化。

另一句话叫地产金融化。房地产企业盖房子不是给大家盖住的房子，是建造金融资产，大家买房子等于买金融资产就叫地产金融化。金融地产化和地产金融化就标志着地产和房地产和金融融合太深，房地产出了问题就会引爆金融问题。因此为了保证不出现系统性金融风险，房地产行业也有了三大调整。

第一：房地产负债的三条红线。

房地产的借债有了三个上限，即三条红线。目前三大地产商都踩在三条红线上，恒大、绿地和融创，它们均被要求今年必须降到红线以下，很严格。

第二：金融机构贷款上限。

规定每个银行只能贷多少，超过了就违规。

第三：地产商的资金全面纳入监控。

不允许房地产商挪用盖房款作他用。比如最近发改委正式发文要查两家地产商，恒大与宝能。

为什么？因为这两家都在大规模搞新能源汽车，所以必须彻查资金的来源。防止把老百姓买房子的人的钱拿去搞电动车，最后导致房子成了烂尾楼。

NO.9 外汇储备量持续增长，人民币升值压力大

外汇引发风险主要靠两个：一个是外汇储备量，一个是汇率。

2021年中国的外汇储备量预计会持续增加，但外汇储备量不是越多越好，要控制在合理的范围内。

我国外汇储备量是由三部分构成：一个是自己赚的钱，一个是借别人的钱，一个是外资带来的。

这三部分钱现在正在持续增长。第四季度出口的实际情况远远好于预期，顺差量比较大，这是赚的钱。

因为中国还是一个正利率国家，不是负利率国家，而且中国是2020年G20国家里面唯一一个实现正增长的国家。所以其他国家愿意借钱给我们。

第三是外资带来的钱。外资现在有进有出，但是进大于出。

第二：汇率估计人民币升值压力太大，而不是贬值。

外汇人民币对美金的价格保持在6.5-7之间比较合理，低于6.5出口企业受

不了，人民币本币升值出口压力就比较大。

最近因为美元印得太多以及我们稳定币值的取向令升值压力很大。

总体来说， 2021年为了保证整个的金融的平稳运行，

这九件事在2021年会陆续出现。我们会稳中求进，稳核心是稳金融。

第三、十四五时期中国经济的消费走势

因为投资分为政务投资和企业投资两部分，所以这件事实际是三件事：一是推动消费，二是政务投资，三是企业投资。

拉动内需 促进消费01

消费分为五个部分：第一是吃穿用，即基础性消费。

2020我国全面进入小康水平。因此新的一年对于消费的提法是：“吃出健康、穿出时尚、用出现代”。第二是住房与出行。第三个部分是教育与健康。第四是文化与环境。第五是人际交往与防风险。

--吃出健康--

针对“吃出健康”，我们推出了“种子工程”“改造土壤”以及“生物工程”三个策略， 必将带动背后一大堆产业。

--穿出时尚--

“十四五”时期会有服饰原材料的创新爆发。

--用出现代--

家电、家具，家居，都会在信息化上大下功夫。

--住房--

涉及住房，国家秉持两项原则：一是买房子不能当做投资品来买，另一个是买 房子不能借钱买。新的城市化提法，让房子从消费的角度来讲还有很大的空 间。人们对房子的需求很旺盛，背后是建材工业、建筑装备制造业、建筑业。

--出行--

行的三个层次：汽车、高铁、飞机。

人们对出行便利的要求将充分带动制造业、基础设施、以及服务行业的发展。

2021年，预计部分城市的汽车限购政策有可能会取消。

--教育与健康--

因为人口的原因，中国的教育肯定是产业化发展。伴随经济收入的提高，人们对健康的需求也会越来越重要，将带动背后生物医药，医院，养老等一大堆关于健康的消费。

--文化与环境--

中国人有钱了，文化与环境必然会成为重要的支出。

文化是广泛的概念，包括影视、音乐、戏剧，收藏、非遗博物馆、旅游、休闲、娱乐，文化、出版、体育、传媒广告创意等。

另外一个是环境。温饱问题解决后人们对环境的要求越来越高。大到大山大

河大湖，小到城市环境小到小区环境，小区环境都有影响。和环境相关的产业都会发展。

--人际交往与防风险--

人际交往与防风险会是重要的消费需求。人际交往比如各种派对与圈层活动，防风险比如保险行业的蓬勃上升。

魏杰：著名经济学家，孙冶方经济科学奖获得者，经济学博士，清华大学经济管理学院教授、博士生导师，清华大学中国经济研究中心常务副主任，兼任中国国有资产管理学会副会长，环境文化促进协会副会长、国务院国家国有资产管理局研究所所长等重要学术职务。曾任中国人民大学经济系主任，陕西师范大学国际商学院院长，国务院国家国有资产管理研究室主任等职。兼任全国13个省市经济顾问、15家企业经济顾问、7家上市公司独立董事。